一、 市場回顧
1、基礎(chǔ)市場
上周，滬深兩市漲跌互現(xiàn)。截止收盤，上證綜指收于4112.90點，跌22.49點，跌幅為0.54%；深成指收于15597.30點，漲35.92點，漲幅為0.23%；滬深300收于4845.10點，跌14.50點，跌幅為0.30%；創(chuàng)業(yè)板收于3938.50點，漲9.44點，漲幅為0.24%。兩市成交151191.78億元?？傮w而言，小盤股強于大盤股。中證100下跌0.39%，中證500上漲0.48%。31個申萬一級行業(yè)中有5個行業(yè)上漲。其中，電子、建筑材料、機械設(shè)備表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為6.56%、2.61%、1.92%，美容護理、石油石化、農(nóng)林牧漁表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-4.23%、-4.70%、-6.31%。
上周，歐美主要市場普遍上漲，其中，道指上漲2.13%，標普500上漲0.88%；道瓊斯歐洲50 上漲2.99%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數(shù)下跌1.37%，日經(jīng)225指數(shù)上漲3.14%。
2、基金市場
上周，國內(nèi)權(quán)益基金漲跌不一，其中股票型基金平均上漲0.75%，指數(shù)型基金下跌0.37%。
上周，權(quán)益類基金表現(xiàn)較好的是申萬菱信智能驅(qū)動和創(chuàng)金合信科技成長A等；混合型基金表現(xiàn)較好的是國泰成長價值A(chǔ)和國泰優(yōu)勢行業(yè)等；等；QDII式基金表現(xiàn)較好的是浦銀安盛全球智能科技和華安德國30(DAX)ETF等；指數(shù)型表現(xiàn)較好的是華夏國證半導(dǎo)體芯片ETF和廣發(fā)國證半導(dǎo)體芯片ETF等；債券型表現(xiàn)較好的是華夏鼎沛A和華商可轉(zhuǎn)債A等；貨幣型表現(xiàn)較好的是建信雙周安心理財A和信誠理財7日盈A等。
二、 近期焦點
1、雙邊貿(mào)易首破8000億元，人民幣國際化重塑中非經(jīng)貿(mào)合作
據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年前4個月我國對非洲國家進出口8853.4億元，同比增長19.4%，歷史同期首次突破8000億元。貿(mào)易規(guī)?？焖贁U張的同時，人民幣國際化在中非合作場景中加速落地，跨境人民幣結(jié)算已基本覆蓋非洲所有國家和地區(qū)，成為雙邊貿(mào)易、投資和項目融資的重要支撐。
《2025年人民幣國際化報告》顯示，2024年中非間人民幣跨境收付金額合計1553.3億元，同比增長28.1%；其中貨物貿(mào)易項下人民幣跨境收付金額563.7億元，同比增長35.9%。中國銀行等機構(gòu)已在非洲多個國家設(shè)立機構(gòu)，并推動18個非洲國家的33家本土商業(yè)銀行接入CIPS系統(tǒng)，人民幣清算網(wǎng)絡(luò)正從貿(mào)易結(jié)算延伸至主權(quán)投資和外匯儲備管理。
融資端，熊貓債也在中非合作中打開空間。2025年多國政府、國際開發(fā)機構(gòu)、金融機構(gòu)和大型企業(yè)發(fā)行熊貓債超過1700億元，2026年一季度熊貓債發(fā)行規(guī)模創(chuàng)歷史單季新高。相較美元融資，人民幣利率水平較低，疊加多邊機構(gòu)擔(dān)保增信模式，有望為非洲主權(quán)機構(gòu)、金融機構(gòu)和企業(yè)提供更低成本的長期資金來源。
點評：大類資產(chǎn)配置上，中非貿(mào)易增長和人民幣國際化推進，有利于強化人民幣資產(chǎn)的國際使用場景。股票方面，可關(guān)注跨境銀行服務(wù)、工程承包、港口物流、電力設(shè)備、通信設(shè)備以及非洲資源開發(fā)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈；債券方面，熊貓債擴容有助于提高人民幣債券市場開放度，也可能吸引更多境外發(fā)行人與投資者參與；商品方面，非洲在銅、鋰、鈷、石墨、稀土等新能源資源中的戰(zhàn)略地位上升，相關(guān)品種中長期需求邏輯更清晰；黃金仍承擔(dān)全球不確定性對沖功能；匯率層面，人民幣結(jié)算占比提升有助于降低雙邊貿(mào)易對美元波動的依賴。
2、證監(jiān)會等八部門進一步維護金融市場秩序和投資者合法權(quán)益
證監(jiān)會等八部門近日聯(lián)合印發(fā)《綜合整治非法跨境證券期貨基金經(jīng)營活動實施方案》，聚焦取締境外機構(gòu)非法跨境證券、期貨、基金經(jīng)營活動。方案明確將通過兩年集中整治，實現(xiàn)堅決取締非法、穩(wěn)妥清理存量的目標，整治范圍覆蓋境外非法經(jīng)營機構(gòu)、境內(nèi)關(guān)聯(lián)或合作主體、非法中介、互聯(lián)網(wǎng)平臺及網(wǎng)絡(luò)自媒體等。
方案要求，境外機構(gòu)不得在境內(nèi)開展相關(guān)營銷招攬、開戶、交易指令處理、資金劃轉(zhuǎn)等服務(wù)；境內(nèi)主體也不得為其提供網(wǎng)站、交易軟件開發(fā)運營、客戶服務(wù)等協(xié)助。對存量業(yè)務(wù)，集中整治期內(nèi)只允許投資者單向賣出并轉(zhuǎn)出資金，期滿后境外機構(gòu)需全面關(guān)停境內(nèi)網(wǎng)站、交易軟件及配套服務(wù)。
從政策含義看，此次整治并非限制合法境外投資，而是將跨境證券期貨基金業(yè)務(wù)重新納入持牌、合規(guī)和可監(jiān)管框架。后續(xù)銀行外匯審核、互聯(lián)網(wǎng)平臺信息清理、反洗錢和個人信息保護等環(huán)節(jié)都會同步收緊，投資者通過非法渠道參與境外交易的便利性將下降，合規(guī)跨境投資渠道的重要性則會提升。
點評：大類資產(chǎn)配置上，該政策對市場短期流動性影響有限，但會改善資本市場秩序和投資者保護環(huán)境。股票方面，合規(guī)券商、基金銷售、跨境財富管理和持牌金融科技平臺可能受益于渠道規(guī)范化；債券方面，金融監(jiān)管強化有利于風(fēng)險偏好穩(wěn)定，但對利率主線影響不大；商品和黃金受直接影響較弱，仍主要跟隨海外利率和地緣風(fēng)險；匯率層面，非法資金跨境流動被壓降，有助于提升資本流動透明度和人民幣資產(chǎn)定價穩(wěn)定性。
三、 好買觀點
1、股票型基金投資策略
5月以來，A股整體延續(xù)震蕩偏強格局，市場成交維持高位，風(fēng)險偏好整體仍處于修復(fù)通道，但結(jié)構(gòu)分化顯著加劇。AI產(chǎn)業(yè)鏈依舊是當(dāng)前市場最核心主線，資金持續(xù)圍繞算力、光模塊、PCB、存儲、半導(dǎo)體設(shè)備等方向反復(fù)演繹，科技成長板塊對指數(shù)形成明顯支撐。與此同時，部分順周期與資源品方向受益于漲價預(yù)期、地緣擾動及“反內(nèi)卷”邏輯，也階段性獲得資金關(guān)注。
從市場風(fēng)格來看，當(dāng)前行情逐漸從此前單純的“估值修復(fù)”向“盈利驗證”階段過渡，市場更加關(guān)注產(chǎn)業(yè)趨勢的持續(xù)性與業(yè)績兌現(xiàn)能力。AI主線內(nèi)部也出現(xiàn)從上游芯片、CPO向電力、散熱、銅連接、數(shù)據(jù)中心配套等環(huán)節(jié)擴散的跡象，“AI的盡頭是能源”邏輯持續(xù)強化。另一方面，高位科技方向波動明顯放大，市場內(nèi)部高低切換加速，部分低估值紅利、金融、消費板塊開始出現(xiàn)階段性修復(fù)，但整體彈性仍弱于科技成長。
2、債券型基金投資策略
本周債市先強后震蕩，主線是弱現(xiàn)實對利率債形成托底，但稅期資金收斂與海外長端利率上行壓制追漲。本周中債總財富指數(shù)本周上漲 0.14%，中債國債總財富指數(shù)上漲 0.18%，中債金融債和企業(yè)債總財富指數(shù)均上漲0.09%，利率債表現(xiàn)強于信用債；10年國債收益率下行1.39bp至1.75%，30年下行1.85bp至2.23%，1年國債下行3.16bp。信用債收益率同步下行，信用利差全部收窄，AAA 1年、3年、5年利差分別降至13.03bp、16.74bp和18.41bp，票息資產(chǎn)稀缺邏輯繼續(xù)強化。
本周窗口內(nèi)最關(guān)鍵的增量信息是4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)。工業(yè)、消費和投資均較一季度走弱，社零4月同比僅0.2%，1—4 月固定資產(chǎn)投資轉(zhuǎn)為-1.6%，房地產(chǎn)投資和銷售仍在兩位數(shù)下滑，增長預(yù)期因而繼續(xù)向債市傾斜；但出口韌性、CPI 溫和回升以及 PPI 明顯上行，又使市場難以把弱數(shù)據(jù)簡單外推為快速降息。海外方面，美聯(lián)儲會議紀要發(fā)布后，疊加高油價與長端美債壓力，全球久期資產(chǎn)風(fēng)險偏好階段性下降；國內(nèi)周中后稅期和政府債供給擾動資金價格，長端收益率在下探后回到震蕩。周五MLF加量續(xù)做預(yù)期緩和了尾盤情緒，但更多是穩(wěn)定流動性預(yù)期，而不是打開新一輪單邊做多空間。
往后看，利率債仍有弱基本面和適度寬松流動性的支撐，久期不宜輕易降到低位，但當(dāng)前位置賠率已經(jīng)比周初收斂，10 年和 30 年更適合在資金擾動、供給壓力或風(fēng)險偏好修復(fù)帶來的回調(diào)中加倉，而不是追漲。信用債方面，票息仍是組合底倉，尤其是中高等級短久期到中短久期品種，但信用利差處在低分位，繼續(xù)下沉或拉長久期的補償不足。組合上維持票息打底、利率波段增強的結(jié)構(gòu)，關(guān)注下周工業(yè)企業(yè)利潤PMI、財政供給節(jié)奏和資金跨月情況，若增長數(shù)據(jù)繼續(xù)弱而資金回到平穩(wěn)，長端仍有修復(fù)機會；若海外利率和國內(nèi)供給共振，久期倉位需要留出機動。
3、QDII 基金投資策略
從資金結(jié)構(gòu)來看，近期南向資金依舊維持凈流入趨勢，顯示出全球資金在中國資產(chǎn)估值處于歷史相對低位區(qū)間時，仍在逐步提升對港股核心資產(chǎn)的配置意愿。尤其是在美元流動性邊際改善、美債收益率高位震蕩的背景下，港股作為兼具“中國資產(chǎn)修復(fù)”與“全球科技映射”雙重屬性的市場，仍具備較強吸引力。當(dāng)前外資對于港股的定價邏輯，也逐漸從此前單純關(guān)注宏觀預(yù)期，轉(zhuǎn)向更加重視產(chǎn)業(yè)趨勢與龍頭公司的盈利兌現(xiàn)能力。
從產(chǎn)業(yè)層面來看，AI仍然是港股科技最重要的中長期主線。一方面，互聯(lián)網(wǎng)平臺公司受益于AI大模型、Agent、廣告推薦及云業(yè)務(wù)能力提升，盈利質(zhì)量有望持續(xù)改善；另一方面，港股中部分半導(dǎo)體、消費電子及智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈公司，也逐漸開始受益于AI終端化趨勢。與此同時，相較于美股科技巨頭當(dāng)前較高的估值水平，港股科技整體仍具備明顯的估值性價比，因此在全球科技資產(chǎn)波動加大的階段，港股科技反而具備一定“低估值成長資產(chǎn)”的防御屬性。
展望后市，短期市場或仍會受到海外風(fēng)險偏好、匯率波動以及地緣因素擾動，指數(shù)層面大概率維持震蕩格局，但中期來看，隨著國內(nèi)穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力、企業(yè)盈利逐步修復(fù)以及AI產(chǎn)業(yè)趨勢不斷強化，港股科技與部分核心中國資產(chǎn)仍有望迎來估值與盈利雙重修復(fù)機會。配置層面，建議繼續(xù)關(guān)注AI算力與應(yīng)用、互聯(lián)網(wǎng)平臺、半導(dǎo)體、高端制造以及受益于內(nèi)需修復(fù)的優(yōu)質(zhì)消費龍頭方向。
風(fēng)險提示：投資有風(fēng)險?；鸬倪^往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來表現(xiàn)。基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請詳閱基金合同和基金招募說明書、基金產(chǎn)品資料概要等法律文件，并自行承擔(dān)投資風(fēng)險。
